公司主营业务为以高纯不锈钢为母材的高洁净应用材料的研发、生产与销售，主要营业产品为真空腔体、管道、管件、泵阀、法兰等，属于高洁净流体管路系统、超高真空系统和超高洁净气体管路系统的关键组件，产品主要使用在于餐饮、生物医药和真空与电子半导体等需要制程污染控制的领域。

  经过二十余年的不懈努力，成为国内同行业中拥有洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料完整技术体系的厂商之一。

  公司全资子公司山东碧海包装材料有限公司，主营业务为用于牛奶及果汁等液态食品的纸铝塑复合无菌包装材料、液态食品无菌灌装机械及相关配套设备的研发、制造与销售。

  山东碧海已拥有液态食品企业自建厂至投产的整体解决方案的能力，可以为液态食品企业 提供前处理设备、灌装设备、后段包装设备、施工安装以及无菌包装材料等等在内的一体化服务。

  山东碧海长时间坚持液态食品包装领域的无菌研发生产制造，注重于液态食品安全，是液态食品领域为数不多的能够同时生产、销售纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机的企业之一。

  公司实际控制人为李水波先生和申安韵女士，两人为丈夫妻子的关系，截至到 2021 年三季度报，实际控制人分别持有公司股份 25.06%、16.71%合计 41.77%股本。

  另外公司第三、第四大股东为李柏桦与李柏元，是实际控制人的儿子，为其一致行动人，分别持有公司股份 6.90%、6.88%，四人合计持有公司股份 55.55%。

  目前李水波担任公司董事长、总经理，申安韵未就职，李柏桦李柏元均担任公司董事。

  公司的产品可分为标准品（非定制品）与定制品两大类，前者属于通用型的产品，具有统一的规格，后者属于客户的特定需求，产品的型号和规格没有统一的标准。

  公司定制化产品会按照每个客户的特定需求来做产品设计、组合、加工而成，具有“少量多样”的特点，一般都需要经过开发设计、机械加工、焊接、抛光、清洗与包装等工艺流程。

  公司子公司山东碧海生产的包装材料产品也属于定制类产品，采取“以销定产加销售预测定产”的生产模式。

  作为下游应用领域的高洁净应用材料和食品包材的供应商，基于定制化产品的生产模式使得公司生产人员为公司第一大专业群体，截至 2020 年底生产人员占比达 63.6%。

  公司技术团队在食品、医药，真空电子行业拥二十多年的行业经验，通过多年的行业经验积累，掌握了大型阀门、高洁产品、食品工程与医药微生物等各行业知识，培养了一大批经验比较丰富的跨学科、复合型的专业人才。

  从 2018 年开始，营业总收入和归母净利润增长放缓，两者的同比增长率出现下降的趋势。

  受疫情影响，2020 年度营业总收入出现下降，同比增长率为-4.63%。然而公司归母净利润不降反升，某些特定的程度反映出公司在面对外部环境巨变情况下的调整和应对能力较强。

  2021 年公司业绩强势复苏，公司三季度实现盈利收入 14.78 亿元，同比增长 50.83%，归母净利润达 1.21 亿元，同比增长 92.44%。

  2021 上半年食品类、医药类和泛半导体的营业收入分别是 4.74 亿元、2.28 亿元、1.95 亿元。

  通过对比 2019 年的营业收入，2020 年公司营业总收入的下降主要是由于食品类和泛半导体领域的营业收入下降，YOY 分别为-4.9%，-14.2%。

  分产品下公司营业收入排名从高到低依次为无菌包材、洁净应用材料、高纯及超高纯应用材料和食品设备，2021上半年营业收入分别为 3.65 亿元、2.85 亿元、1.95 亿元和 0.51 亿元。其中无菌包材产品由其子公司山东碧海提供，子公司业务是新莱应材的主要收入来源。

  分地区下国内的公司营业收入比国外的营业收入高，2021 上半年营业收入分别为 6.37 亿元、2.59 亿元。相比于 2019 年，2020 国内营业收入提高 2.4%，国外营业收入降低 17.3%。

  考虑分行业下的毛利率，从 2016 年到 2021 上半年，泛半导体领域毛利率最高，维持在 31%左右，医药类毛利率次之，整体在 25%附近波动，而食品类毛利率从 2019 慢慢的出现下 降，降幅为 3.21pct。

  食品板块受原材料价格上涨因素导致毛利下滑严重，2021 上半年食品类毛利率下降幅度达到 4.24pct。

  而在生物医药板块及泛半导体板块，随公司产能的释放，公司的毛利也随之提升，尤其在泛半导体板块，公司的高毛利产品占比也逐渐提升。

  公司逐渐完备健全研发管理体系，设立研发技术中心，负责关键性和基础性的工艺、装备的研发和改进、新产品研究开发、旧产品改良、跟踪和研究国内外技术动态、与国内外研究机构合作交流、工程技术和管理人员培养、生产人员培训，以及知识产权管理等职责。

  2018-2020年公司研发人员数量和研发投入均呈上涨的趋势，其中研发投入占营业总收入比例逐年上升，分别为 4.38%、4.45%和 4.90%。

  公司半导体产品研制团队平均拥有超过10年的行业从业经验，在产品生产过程严格依据相关质量控制体系和环境管理体系，在业内架构 Nano Pure 品牌，填补了国内超高纯应用材料产品的空白。

  2019 年公司通过发行可转债募集资金，实际募集资金净额为 2.69 亿元。截至 2021 年 6 月底，该资金直接投入 2.25 亿元，其中直接用于半导体行业超高洁净管阀件生产线 亿元，其余闲置资金用于提升公司流动性。

  高洁净应用材料行业具有较强的延展性，产品应用领域较为广泛，又属于应用领域制程设备的组成部分。

  我国半导体产业起步较晚，高端半导体设备应用的洁净材料几乎为国外厂商所垄断。

  半导体设备应用的洁净材料的本土化已为时势所趋，且该应用材料在半导体产业生产设施中，具有使用量大，汰换率高及市场庞大潜力等商机。

  产品主要为应用于半导体行业的超高洁净管阀件，最重要的包含 UHP 无缝管道、UHP无缝管 件、UHP 气体接头、UHP 气体阀类四大类。

  通过公司募投项目产品与竞争对手针对工艺技术水平规范性要求的对比情况去看，公司有关产品的工艺技术水平已与国外竞争对手的工艺技术水平同步。

  随着山东碧海的市场开拓和产量提高，山东碧海在中国无菌包装行业的影响力逐渐提升，其市场占有率在中国本土无菌包装企业中位居前茅，是国内为数不多的能够同时研发生产无菌纸盒灌装机和规模化生产无菌包装材料的本土企业之一。

  目前，山东碧海主要竞争对象包括利乐集团、SIG 公司、普丽盛、纷美包装、新巨丰等。

  2018 年公司收购山东碧海 100%股权，由此实现从核心部件到集成设备的行业整合。

  公司食品行业的计算机显示终端与山东碧海的客户群体是一致的，双方的部分客户均可成为对方的潜在客户。

  山东碧海的客户为饮食业终端用户，与客户之间的黏性较强，而公司原有食品业务主要是通过工程公司为计算机显示终端服务，山东碧海可以在市场上更好的为上市公司推广品牌；另外公司通过多年在饮食业的耕耘，积累了一定的客户口碑，也对山东碧海的业务扩张起到了积极作用。

  此外山东碧海也能借助公司平台引进行业内专业的技术人才，从而提升产品技术水平。公司深耕餐饮设备领域，拓展液态餐饮设备行业产业链的战略布局处于正在进行时。

  2021 年是“十四五”规划的开端，国家在集成电路、生物医药领域都有长远的布局。根据《国民经济与社会持续健康发展第十四个五年规划和 2035 年远大目标纲要》指出，深入实施智能制造和绿色制造工程，发展服务型制造新模式，推动制造业高端化智能化绿色化。

  培育先进制造业集群，推动集成电路、航空航天、船舶与海洋工程装备、机器人、先进轨道交通装备、先进电力装备、工程机械、高端数字控制机床、医药及医疗设施等产业创新发展。

  另外食品安全领域有关政策持续出台，今年 9 月，市场监管总局公布《限制商品过度包装要求——食品和化妆品》文件，加码食品包装规范性。

  近年来，随着 5G、汽车电子、人工智能、工业物联网等新兴起的产业的发展，半导体需求迅猛增长。

  WSTS 预计 2021 年全球半导体市场将呈现 25.1%的增长率，继 2020 年增长 6.8% 之后，全球半导体市场预计将在 2021 年增长至 5510 亿美元。

  到 2022 年，受存储器需求的推动，全球半导体市场预计将增长 10.1%，达到 6060 亿美元。

  2020Q4 以来缺芯情况严重，预计 2022 年才能缓解，晶圆厂扩产需求强烈。

  本次半导体行业高需求的启动以 2020 年下半年新能源汽车的高景气需求为标志，芯片产能吃紧由汽车芯片逐渐扩散至所由消费芯片，晶圆厂扩产需求非常强，不得不加大资本开支。

  ➢ 2019 年以前手机芯片需求远大于汽车芯片需求，许多晶圆厂将汽车芯片产线改造成了手机芯片产线，导致全球的汽车芯片产能大幅度减少。2020 年下半年后新能源汽车需求量开始上涨，汽车芯片订单大增，下游晶圆厂绝对没准备。

  ➢ 新冠疫情导致半导体行业整体的产能受到冲击。应对产能缺口，晶圆厂商纷纷扩产。根据 ittbank 多个方面数据显示，预计 2021 年中国大陆晶圆厂扩产投资规模为 1130.16 亿元，可提供产能 91-92 万片/月。半导体设备是晶圆制造厂的最大投资项，约占整体投资总额的 75-80%，预计随晶圆厂产能扩产项目的建设，会带来大量半导体设备需求。

  SEMI 在其全球半导体设备市场统计报告中指出，全球半导体制造设备销售额从 2019 年的 598 亿美元猛增 19％，达到 2020 年 712 亿美元的历史新高。

  中国大陆首次成为全世界最大的半导体设备市 场，销售额增长 39％，达到 187.2 亿美元。

  2021 年第一季度全世界半导体制造设备出货金额较去年同期大幅度增长 51%，比上一季度也有 21%的增长，达到 236 亿美元，中国半导体制造设备出货金额达 59.6 亿美元。2021 年第二季度中国大陆半导体设备市场占有率达 82.2 亿美元。

  随着先进制程的推进、刻蚀/沉积道数的增多以及高毒性气体的大量使用，高洁净材料环节 将迎来迅猛发展。

  半导体晶圆制造对洁净生产规格要求进一步提升，半导体设备行业持续的高涨将带动高洁净材料需求扩容。

  洁净室是指将一定空间范围内的空气中的微粒子、有害化学气体、细菌等污染物排除，并将室内的温度、湿度、洁净度、压力、气流速度与气流流向、噪音振动及照明、静电控制在某一需求范围内，而所给予特别设计的空间。

  不论外界空气条件如何变化，洁净室内均能维持原设定的洁净度、温湿度及压力等性能，以满足使用需求。

  洁净室最主要的作用在于控制在其内生产的产品所接触的空气的洁净度及温湿度等各项指标，使产品能在一个拥有非常良好条件和高度稳定性的环境空间中生产制造。

  在医药、食品、生命科学领域，西方发达工业国家仍然是洁净室工程行业的主要市场，但随着半导体、光电等行业在全球范围内的转移，亚洲已变成全球洁净室工程行业的主要市场和未来发展重心。

  受电子信息商品市场需求释放等因素的影响，下业对洁净室的需求持续不断的增加，洁净室工程行业市场保持了稳定的增长趋势，根据智研咨询的多个方面数据显示，2019 年全球和中国洁净室工程市场规模分别达到 818.58 亿美元、254.64 亿美元。

  我国洁净室工程行业在下游电子、医药等行业快速地发展的刺激下，市场规模不断扩大。

  未来，随着下业对洁净室等级要求的提高，对洁净室工程行业提出了更高的要求，市场需求慢慢地向节能、空气分子污染控制、防微震、纳米尺度等高端技术应用发展。

  市场应用也随着下业需求的扩展而将进一步扩展，电子信息行业对洁净室的需求将随技术的更新稳步增长，医疗卫生、食品保健等行业将随着居民生活水平的逐渐提高和国家相关激励政策的出台，在未来五年将获得较快速度的增长。

  2.3.3. 预计2022年中国大陆半导体零部件市场空间可达570.32亿元

  在半导体行业，公司的主要营业产品为构成高洁净流体管路系统和超高真空系统之关键组件，包括真空室、泵、阀、法兰、管道和管件等。这一些产品主要服务于设备端和厂务端，因此我们分设备端和厂务端两个部分来测算半导体零部件的未来市场空间。

  厂务端：半导体设备是晶圆厂的最大投资项，约占整体投资总额的 75%-80%，取中值为 77.5%。

  根据 SEMI 的报告，中国大陆 2022 年晶圆厂设备支出将达 170 亿美元，估计 2022 年中国 大陆晶圆厂总资本支出为 1425.81 亿元。

  根据公司经验积累，公司半导体产品使用量约占芯片厂总投入的 3%-5%左右，取中值为 4%；则估计厂务端 2022 年中国大陆半导体零部件市场空间为 57.03 亿元。

  设备端：目前公司半导体产品收入来自设备商和厂务端的占比分别为 90%和 10%，假设 2022 年设备端和厂务端比例仍维持 2020 年的水平 9:1，则估计设备端 2022 年中国大陆半导体零部件市场空间为 513.29 亿元。

  估计 2022 年设备端+厂务端中国半导体零部件市场空间为 570.32 亿元。

  根据国家统计局发布的多个方面数据显示，2020 年医药制造业全国规模以上企业营业收入同比增长 4.5%，总利润同比增长 12.8%。

  营业收入增速连续多年高于 GDP 和全国规模以上工业公司营业收入增速。对于医药制造细致划分领域医药器械行业，2019 年我们国家医疗器械行业市场规模约为 6341 亿元，同比增长 19.55%。

  随着我们国家医疗器械行业的技术革新及产业链成熟，市场容量将会逐步扩大，加之疫情对我们国家医疗器械行业的推动作用。

  根据中商产业研究院报告，随着全球对疫苗接种日益增加的需求、政府及国际机构的支持以及研发新疫苗所推动，全球市场对疫苗的需求大大增加。

  按销售收入计，全球疫苗市场规模由 2016 年的 429 亿美元增加至 2020 年的 573 亿美元，年均复合增长率为 7.5%，并预期于 2021 年达 602 亿美元。于中国而言，随着医疗技术和保健意识的提高，国民疫苗需求一直增长，中国已成为全世界第二大疫苗市场。

  预计 2021 年中国疫苗市场规模（新冠疫苗除外）将进一步达到 760 亿元。

  中国无菌包装市场在过去五年经历了迅速增加，2015 年至 2019 年，中国无菌包装年均增 长达到 7.98%，预计未来三年年均增长率为 6.32%，仍将保持较快速地增长。无菌包装下游常 温奶和非碳酸饮料客户的增长不断拉动无菌包装的增长需求。

  无菌包装的下业属于食品和饮料等消费品领域。下业景气程度与社会消费品零售总额的关联度较高。

  随着中国经济的加快速度进行发展、城市化的进程不断加快和居民的可支配收入稳步提高，近年来国内的消费品市场高速成长。

  中国消费者，尤其是二三线城市消费者的购买力同以往相比有着突飞猛进的提升。中国社会消费品零售总额从 2015 年的 28.66 万亿元人民币增加到 2020 年的 39.20 万亿元人民币，平均年增长率为 7.24%。

  图 28：2015-2022 年全球无菌包装市场占有率变动趋势（十亿美元）

  另外，从无菌包装下游的细分市场来看，出现了明显的行业周期性，乳制品和饮料行业从 2016 年起出现下滑，2019 年开始回升。

  经过一轮市场的调整之后，随着新零售和互联网超市的兴起，将带动该行业进入上升轨道。

  高洁净应用材料行业需要特殊的原材料材质、大量昂贵的精密制造设备和特殊的加工工艺， 目前我国绝大部分应用于半导体和生物科学技术的特殊材质和精密加工设施需要进口，购买这些设备需要大量的资产金额的投入，加工工艺要比较长时间的学习和积累，属于资本和人才相对密集型的行业。

  生产高洁净应用材料涉及包括新材料技术、表面处理技术、洁净室技术和精密机械加工技术在内的学科技术与复杂的工艺，包括模具开发、产品设计、精密机械加工、液压成型、精密焊接、热处理、包括电解抛光（EP）和抛光在内的表面处理、洁净室清洗与包装、金属和真空检测等一系列技术及工艺，对这些技术和工艺的有效整合是生产高洁净应用材料的基础，这对进入该领域的厂商设置了较高的技术及其整合门槛。

  公司高洁净应用材料产品对材质和工艺有很高的要求，其中半导体真空应用领域符合 ISO、 ASA、JIS 应用标准；半导体气体应用领域符合 SEMI、ASTM、JIS、GB 应用标准；生物医 药领域符合 ASME、BPE 应用标准；食品领域符合 KL 应用标准。这些应用产品在所有的领域 获得了广泛的国际资质认证，达到国内外先进水平。

  此外公司还是目前国内同行业中少数拥有完整技术体系的厂商之一，覆盖开发设计、精密机械加工、表面处理、精密焊接、洁净室清洗与包装等一系列核心技术，在国内乃至国际同行业中具有相当高的技术竞争优势。

  半导体产品覆盖面广，拥有广泛客户群体。公司产品能覆盖半导体产业除设计之外的全制程，经过多年持续努力，公司产品通过了美国排名前二的半导体应用设备厂商（美商应材、LAM）的认证，填补了国内超高纯应用材料的空白。

  依托国家政策，在稳定超高纯应用材料产品的质量的同时，新莱应材对更多产品做研发，覆盖于半导体制程设备和厂务端所需的真空系统和气体管路系统。

  在设备端，新莱应材与世界知名半导体设备厂商以及与国内知名半导体设备厂商开展合作如美商应材（AMAT）、拉姆研究（LAM）、北方华创、中微半导体、电科 48 所等；

  在厂务端，新莱应材面对计算机显示终端，如无锡海力士、台积电、英特尔、三星、长江存储、华星光电、惠科等，并配合工程厂商如亚翔集成、至纯科技、中电四、正帆科技等，满足众多消费者的需求。

  在生物制药领域，产品已实现国产替代，公司与下游客户合作具有深度、广度。经过近20年的研发投入和设备投入，从洁净的管路系统到洁净控制管理系统、无菌反应釜等，都已经成功做到进口替代，填补国内空白。同时第二代无菌隔膜阀经过公司泵阀实验室严格的寿命测试，性能优良，品质稳定。

  目前国内前二的制药机械企业东富龙与楚天科技已经与公司深度合作近二十年，国内的大中药厂几乎都已经与公司开展合作。

  在食品领域，山东碧海的技术优势、工艺质量在行业内处于前列，生产的灌装机产品已达到了国内同行业较先进企业的水平，同种类型的产品能够与部分海外市场进行正面竞争。

  随着产品知名度不断的提高，山东碧海获得了更多知名客户的认可，例如三元乳业、完达山乳业、康师傅集团、可口可乐、雀巢等企业。

  真空与电子半导体、生物医药以及饮食业的制造商通常投资巨大，产品成本高昂，投资风险很大，对由于制程污染导致的产品报废是不能接受的。

  因此，高洁净产品生产商对应用材料的选择很严格和谨慎，注重应用材料的产品历史、品牌声誉、生产环境和良好记录等因素，特别是真空和电子半导体行业的应用材料需要有良好的应用记录和认证方能取得客户的信赖。

  目前，公司子公司山东碧海是液态食品领域为数不多的能够同时生产、销售纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机的企业之一。

  行业内有能力提供一体化配套方案的企业较少。山东碧海有望凭借技术优势以及“无菌包装材料+灌装机设备+设计工程”的整厂输出服务，逐步打开国产替代市场，逐步扩大市场份额。

  公司产品的下游应用为食品领域、生物医药领域和电子洁净（半导体）领域，按照应用领域对公司营业收入进行业务拆分。

  2021 年公司前三季度营业收入达 14.78 亿元，较半年营业收入增长 5.82 亿元。预估 Q4 公司营业收入将超过 6 亿元，2021 全年营业总收入将达 21 亿元。

  在食品类领域，结合 2021 年的高增长态势，我们估计未来两年食品类收入年增长率达 35%；在医药领域，经过一年的研发和临床试验，2021 年全球新冠疫苗开始大规模量产，同时带动了相应制造设备的需求，公司在医药生物领域的高洁净材料产品的增量也比较高。

  随着全球接种率不断的提升，未来疫苗生产趋缓，公司医药类营收也将逐渐平缓。

  我们按照 2016-2020 年医药类收入的复合增长率来估计未来两年医药类收入的年增长率，该值为 10%；在半导体领域，随着各大晶圆代工厂陆续在国内建厂扩产以及半导体设备国产替代加速的趋势，该领域将是快速地增长的板块，我们估计未来两年半导体领域收入年增长率可达 40%。

  在食品包材和设备领域，参照可比公司给予 2022 年 20 倍 PE 估值；在生物医药领域，参照可比公司给予 2022 年 28 倍 PE 估值；在电子洁净领域（属于半导体领域），我们考虑参考半导体设备公司 2022 年的平均 PE 和机械零部件公司 2022 年的平均 PE，再取平均，给予 2022 年 78 倍 PE 估值。

  预计 2022 年公司纯利润是 3.48 亿人民币，假设 2022 年食品类、医药类、电子洁净类三者的毛利润之比与净利润之比相同，则食品类、医药类和电子洁净领域净利润分别为 1.70 亿元、0.79 亿元和 0.99 亿元，对应于各领域目标市值为 34.06 亿元、22.07 亿元和 77.48 亿元，总计 133.61 亿人民币，对应目标价 58.98 元

  洁净应用材料行业是国家重点扶持的产业之一，国家对行业的监管程度也比较高，包括产品质量、生产标准、行业准入等。若国家宏观经济环境、相关产业政策等因素出现重大变化，可能会对本公司发展的策略目标的实现、公司的市场竞争力和经营业绩产生不利影响。

  公司部分产品销往海外，出售的收益以美元、欧元、新台币计量。若未来人民币汇率升值可能会造成外币应收账款的汇兑损失，并可能对公司出口产品的国际市场竞争力和盈利能力造成不利影响。

  公司已制定了严格、完善的相关制度，但仍可能因操作失误等一些不可预计的因素，造成“三废”失控排放或偶然的环保事故而被有关环保部门处罚，进而对公司生产经营造成不利影响的风险；另外公司生产的全部过程中涉及有毒等危险物质，若生产的全部过程中员工操作不当，有几率会使安全事故的发生，从而对公司正常生产经营造成不利影响。

  半导体零部件市场空间测算是基于一定前提假设，存在假设条件不成立、市场发展没有到达预期等因素导致市场空间测算结果存在偏差。